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2009年7月11日 星期六
花旗银行的投资价值是多少？
一位来自中国北京的人email和问我怎么看花旗银行（CITIGROUP）？我个人的意见如下：
花旗银行如果不是在之前筹集到约５００亿资金，加上美国政府注入４５０亿美元，和担保它３０００亿美元资产，花旗银行早就破产了！
关于花旗银行是否值得投资，我发现身边有很多人因花旗银行股价跌的超低而蠢蠢欲动，毕竟花旗银行曾经是全球资产最大的银行。可以用２.５９美元买花旗银行，的确吸引了不少人。
但是我们要仔细想想以下几点：
１）花旗银行能否回到过去的股价，能８成足矣？
因为花旗银行已经分拆了一些资产，所以即使经济恢复，也不可能回到过去的盈余巅峰，因此除非炒作，或者将时间拉长１０多２０年，否则不大可能恢复。
２）花旗银行的赚钱能力？
就以花旗银行的业务来说，各项部门依旧亏损，还看不见好转的迹象。当然，我也相信总有好转的一天，只是在这之前，信贷违约率的增加会让花旗银行不断流血。而根据“放水造假”的“压力测试”结果，花旗银行只需要５０亿美元的资金其实是骗人的，实际上内部流传是３５０亿美元，而非５０亿美元，之所以对外公布５０亿，那是因为以花旗银行的市值，根本承受不了３５０亿美元的风险敞口。
因为“压力测试”的标准和测试过程本质上不严谨，花旗银行实际上的损失恐怕超过３５０亿美元，请你们看一看目前花旗银行的市值，才１４２.８億美元，这潜在的亏损是它市值的多少倍啊？
如果依据Mark to Market的会计准则，花旗银行已经资不抵债，实际上是破产了！
３）花旗银行会破产清盘吗？
花旗银行会否破产，那是看美国政府的政策了！如果美国政府认为“Too Big To Fail”的政策会拖慢经济复苏的话，它也许会让花旗银行破产清盘，只是不会让它突然倒塌，而是有次序的破产。只是目前来看，美国政府还是走“Too Big To Fail”的政策，虽然ＦＤＩＣ不如此认为。
４）如果花旗银行不破产，那可投资吗？
很多人想投资花旗银行，就是认为美国政府不会让它破产，如此以目前２.５９美元的股价买花旗银行，实在是太便宜了。
我建议你们看一看通用汽车的例子，通用在美国政府保护下破产重组，现重组完成，那么原本的股东手中的通用汽车股票值多少钱？
答案是：零蛋。
因为当破产重组完成后，新通用汽车的股权分别属于美国政府，加拿大政府，ＵＡＷ以及债权人。至于原本的通用股东呢？
抱歉！原本的通用股东们，你们的生意已经失败了，现在你们的公司由这些新股东接管，你们的股票，不久会被破产法官宣布作废，变成废纸一张。（雖然週五股價大漲逾３０％）
现在我们回到花旗银行，如果你相信花旗银行的未来亏损真的如“压力测试”般说的只有约５０亿美元，那你应该去买花旗银行。实际上市场好像也不相信，否则为何花旗银行的股价没有大涨？
假如花旗银行的未来亏损真的超过３５０亿美元，那请看一看目前花旗银行１４２.８億美元的市值，一旦需要新的资金援救，动辄数百亿美元是普通不过的，以花旗银行的市值，一旦接受了这样庞大的救助金，原本的股东权益还会剩下多少，因为这些援助金一个不小心就可以将花旗银行整间买下来了！
最后的结果可能是，花旗银行得救了，但是原本的股东全部翘辨子了！就像通用汽车一样，公司老板换人了，原本的股东手中的股票全部变成废纸。
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